全球范围内，美联储预计将在2026年继续其降息周期，至少有两次降息。这可能进一步削弱美元指数，增加美股调整的风险。特朗普近期的政策在国际局势引发了重大动荡，加剧了市场的风险厌恶情绪——导致美国国债市场最近被称为“三重杀戮”。

美元指数持续下跌，近几周从约110降至97。这既反映了投资者对美元信心的下降，也反映了避险需求上升，资本从美元资产轮换到黄金、白银及其他贵金属。

在我去年底发布的《2026年十大预测》中，我明确表示：随着货币供应持续过剩和美国政府债务飙升，黄金的长期上涨趋势保持不变。从长远来看，随着更多美元印制，美元计价黄金的价格自然会有基本支撑。

国际黄金价格的上涨本质上与去美元化息息相关。许多国家的央行正在出售美国国债，增加实物黄金持有，以增强本国货币的黄金支持。中国人民银行已连续14个月增加黄金储备——这不仅提升了人民币的公信力，推动了其国际化，也提升了其全球地位和声誉。

在上海中国首席经济学家论坛年会上，我在“美元与全球货币体系的未来”专题讨论中指出，美元在全球贸易结算中的份额将逐渐下降。虽然这一过程可能需要时间，但趋势已经显现：越来越多的国家选择多元化储备资产，而不再仅依赖美元。

去美元化是一个主要趋势。美国经常利用美元的全球地位来实施制裁，削弱了人们对该货币的信任。更根本的是，美国政府债务已膨胀至38万亿美元，年利息支出超过1万亿美元——占政府收入的20%以上。

特朗普政府所谓的“大而美”法案，旨在降低富人税收，未来十年可能会为美国债务增加1万亿美元。与此同时，2026年军事预算已上调至1.5万亿美元。这些举措进一步加剧了美国财政可持续性。

在金融市场中，这推动了10年期美国国债收益率上升。教科书常将这一收益率视为无风险利率，假设美国主权违约不可想象。但当前的收益率约为4.5%，显然包含了相当高的风险溢价。相比之下，中国10年期收益率约为1.6%。

全球秩序正在经历深刻的变化。特朗普政府对国际法的漠视日益明显，越来越多地以个人偏好行事，并以展示美国实力为名，采用“丛林法则”的做法。然而，这种行为暴露出软弱：姿态越激进，越反映对霸权衰退的焦虑。

一个耐人寻味的例子是：1月3日，美国实际上“入侵了委内瑞拉”，绑架了马杜罗总统及其妻子，在纽约受审——这是对国际法的公然违反，也是资源驱动干预的鲜明例证。委内瑞拉拥有世界上最大的石油储备，其中大部分是重质原油，能够生产柴油和沥青——这些关键的战略资源。

除了石油，特朗普政府还积极全球采购铜，美国库存现已达到40万吨——这是全球铜价飙升的一个因素。铜对数据中心、电动汽车及其他高速增长行业至关重要。这种战略性囤积提高了中国制造商的投入成本，一些空调制造商据报道准备用铝替代铜管。

在国内方面，中国去年实现了5%的GDP增长，达到了官方目标。然而，零售销售增长放缓，12月同比仅为0.9%。CPI增长持平，而PPI仍为负。这表明国内需求持续疲软——这是经济面临的核心挑战。中央经济工作会议将提升国内需求列为关键政策优先事项：提高家庭收入、刺激消费、增加投资，以及解决传统产业产能过剩和“外卷”问题。

2026年标志着第十五个五年计划的第一年。随着政策优先事项的形成，支持将继续聚焦于技术创新——如人形机器人、半导体、计算能力与算法、受控核聚变、商业航天和量子技术等领域。这些领域近年来表现良好，预计2026年仍将成为市场热门。基本逻辑依然坚固。

刘玉溪的一句话——“沉船旁，千帆掠过;枯树前万木春”——恰如其分地描述了当今的分歧。看看传统产业如房地产，悲观主义占主导。看看科技创新，新的活力涌现。资本市场反映了实体经济：随着经济转型，市场机会随之转变。

虽然2026年可能无法复制2025年那种科技股几乎独占主导地位的极端背离，但科技仍将是关键主题。随着牛市成熟和财富效应的形成，家庭储蓄向资本市场的转移可能会加速。今年，预计有50万亿元人民币的存款到期。这些存款此前利率约为3%;现在转期可能仅获1%。储蓄者面临选择：继续持有存款或寻求更高回报。

一些风险厌恶型投资者可能坚持存款、债券、债券基金或财富管理产品。而一些则受持续牛市和明显收益吸引，通过股票或基金进入市场。这种轮换可能是持续上涨的关键驱动力。

中国家庭存款目前总额为166万亿元人民币，过去五年增长了60万亿元人民币。过去，大多数增量储蓄流入房地产。现在，这一趋势正转向资本市场。一旦股市突破4000点，牛市趋势明确，这一轮换的步伐可能会显著加快。

去年，新开设了超过2700万个股票账户，使总数达到4亿个;基金账户达到7亿个。这种渐进且长期的牛市最终可能惠及数亿家庭，帮助重建家庭资产负债表，并部分抵消多年房价下跌带来的财富侵蚀。如果持续，消费的积极溢出将愈发明显。

这场牛市承载着三个历史性使命：

首先，通过资产价值的上升来促进消费。

其次，为了稳定房地产市场——股票上涨的投资者最终可能会转向住房。

第三，推动创新科技企业的发展，培养更多独角兽和行业领袖，加速经济转型，并在第四次工业革命中取得竞争优势。在与美国的这场竞赛中，我们必须找到第二条增长曲线，将创新转化为真正的生产力。

（作者为First Seafront Fund首席经济学家兼基金经理）